Observatorio del Ciclo Económico en España

La nueva edición del Observatorio del Ciclo Económico en España, una iniciativa conjunta de la Fundación Rafael del Pino, BBVA Research y FEDEA, analiza los factores que explican este hecho.

BBVA Research, FEDEA y la Fundación Rafael del Pino han lanzado de forma conjunta la séptima edición del Observatorio sobre el Ciclo Económico en España, con el título “Los factores explicativos del ciclo económico un año después del Gran Confinamiento”. Este Observatorio analiza y cuantifica la influencia de un amplio conjunto de factores estructurales que determinan los ciclos económicos con la ayuda de un modelo diseñado por investigadores de las tres instituciones implicadas.

En esta ocasión se pone el foco en el año transcurrido desde el desplome de la actividad en el segundo trimestre de 2020 hasta el segundo de 2021. Esta versión del Observatorio se ha centrado en evaluar los factores que explican el comportamiento cíclico de la producción, de la inflación y de los salarios reales.

En el segundo trimestre de 2021, tras la corrección del dato del PIB llevada a cabo por el INE, la brecha de producción estimada del PIB por población en edad de trabajar fue de -10 puntos porcentuales, situando la variable a los niveles del segundo trimestre de 2015. La tasa de crecimiento interanual positiva del 15% del PIB por PET en 2T2021 se explica por la aportación en un 75% de factores de demanda, mientras que las perturbaciones de oferta explican el 25% restante.

Detrás de la aportación positiva de los factores de oferta en el segundo trimestre de 2021 se encuentra, sobre todo, el importante impulso de la productividad total de los factores. Sin embargo, los márgenes continúan detrayendo crecimiento (-1,9 pp), lo que viene a su vez explicado por una contribución negativa de los márgenes salariales de -3,3 pp y una aportación positiva de los márgenes de precios de 1,4 pp.

Por el lado de la demanda agregada, el principal aporte lo proporciona el sector exterior (4,7 pp de crecimiento) consecuencia de una mejora importante en el componente de las exportaciones (8 pp) que más que compensa la contribución negativa de las importaciones (-3,3 pp). Ambos aspectos señalan al repunte de la actividad a nivel internacional, de la que España está sacando provecho.

En cuanto al mercado de trabajo, un año después del Gran Confinamiento, la tasa de desempleo se encontraba virtualmente al mismo nivel que entonces (15,2% en 2T2021 frente a 15,2% en 2T2020). Sin embargo, la tasa de vacantes se ha recuperado con fuerza durante 2021, hasta superar en el segundo trimestre de 2021 los niveles pre-pandemia (0,48%).

Nos encontramos, por lo tanto, en una situación con tasas de vacantes algo más elevadas a las que existían antes de la pandemia, pero con una tasa de desempleo superior, y por lo tanto con un empeoramiento en la capacidad de la economía española para emparejar vacantes con desempleo. Esta situación puede incluso empeorar si gran parte de los trabajadores que todavía están en ERTE terminan perdiendo definitivamente sus puestos de trabajos, lo que podría agravar algunos estrangulamientos que han empezado a aflorar a nivel sectorial por el lado de la oferta.

El ajuste del mercado de trabajo se ha realizado fundamentalmente a través de las horas trabajadas por ocupado (margen intensivo) en lugar del número de ocupados (margen extensivo), como solía ser habitual en recesiones anteriores. Este aspecto nos acerca a comportamientos más habituales del mercado de trabajo en las recesiones, que son los que se producen en otros países de nuestro entorno económico. Sin embargo, el comportamiento de la productividad sigue siendo atípico, ya que la productividad por hora aumentó en 2T2020 y disminuyó en 2T2021.

Cuando estudiamos el comportamiento de la inflación a través de la tasa de crecimiento interanual del deflactor del PIB, encontramos que el shock positivo, principalmente, a la productividad total de los factores, al capital residencial, y a los tipos implícitos sobre el trabajo y el capital han contribuido a mantener moderada la tasa de crecimiento del deflactor del PIB. Los márgenes salariales han empujado al alza el crecimiento del deflactor de manera significativa, mientras que la disminución de los márgenes de precios ha contenido el aumento de los precios. La recuperación acumulada en los salarios reales en el año posterior al Gran Confinamiento (5,6%), por su parte, se explica en su totalidad por factores de oferta, y muy especialmente por la disminución de los márgenes de precios y el aumento de los márgenes salariales.

Desde una perspectiva histórica más amplia, las estimaciones más recientes indican que los márgenes salariales están teniendo una contribución negativa y muy significativa al crecimiento del PIB por PET, sobre todo desde 2T2020, en claro contraste con su aportación positiva hasta 2018. Por el contrario, la contención de los márgenes de precios ha contribuido positivamente al crecimiento de la actividad durante la fase de recuperación tras el Gran Confinamiento. Una cuestión importante a dilucidar en los próximos trimestres es cuánto puede seguir contribuyendo este factor, teniendo en cuenta la disminución del excedente bruto de explotación de las empresas que ello supone y la presión puramente exógena que están ejerciendo los cuellos de botella en las cadenas globales de producción.

¿Qué es el Observatorio del Ciclo Económico en España?

Este Observatorio, iniciativa de BBVA Research, Fedea y la Fundación Rafael del Pino, analiza y evalúa los factores que determinan los ciclos económicos. Para ello se ha diseñado, con la colaboración de un grupo de investigadores de la Universidad de Valencia, una herramienta capaz de cuantificar la influencia de múltiples factores económicos sobre un amplio conjunto de variables macroeconómicas.

BBVA Research Fundación de Estudios de Economía Aplicada Fundación Rafael del Pino

Las opiniones recogidas en estos documentos son las de sus autores y no coinciden necesariamente con las de FEDEA.

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